民生证券股份有限公司王刚,汪海洋近期对海信家电(000921)进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：业绩高于预告中枢，经营改善势能强劲》，本报告对海信家电给出买入评级，当前股价为24.76元。

海信家电(000921)

事件回顾：

(资料图片仅供参考)

公司发布2023年一季度业绩报告，业绩高于预告中枢。2023Q1公司实现营收194.3亿元，同比+6.16%；归母净利润6.15亿元，同比+131.1%；扣非归母净利润5.21亿元，同比+179.8%。

营收端实现个位数增长，基本符合产业数据走势：

公司营收端同比实现个位数增长，其中家空、央空业务贡献了主要正增量。1）2023年初以来，家空板块景气度优于白电整体，内销表现尤其亮眼。据产业在线数据，公司23Q1家空内销出货量同比+60.6%，虽然外销受海外需求疲软拖累同比下滑，但整体出货量依然实现了2%左右的同比正增长，预计家空业务Q1实现个位数增长。综合考虑4-5月家空排产数据，上半年家空维持高景气度的趋势已经基本确定，看好海信家空业务Q2表现。

2）安装场景恢复+保交付政策刺激下，央空景气度回升，海信日立领跑市场。据产业在线数据，23年1-2月央空市场多联机内销出货额93.54亿元，同比+9.8%，较22年11-12月收窄22pct。1-2月海信日立央空销额同比+27.6%，多联机市场占有率居top1，预计海信央空业务Q1实现双位数增长。3）冰洗业务高基数下外销压力较大，内销预计保持平稳。

总体来看，海信Q1内销势头强劲，外销出货逐步转好，结合4-5月空调排产数据，海信Q2营收环比提升可期。

成本压力下行+经营改善共振，盈利能力同比大幅改善：

毛利率方面，公司2023Q1毛利率21.12%，同比显著提升2.59pct，我们认为毛利率改善主要受益于1）大宗原材料价格回落，2）新风&璀璨系列产品对整体出货结构提升两方面的影响。

费用率方面，公司2023Q1期间费用管控良好，基本维持在稳定水平，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-0.38/+0.35/+0.16pct。此外，公司一季度合同负债金额18.7亿元，较22年末大幅增长63.29%，在手订单充足，看好海信下半年业绩持续增长。

投资建议：

公司治理理顺后经营势能加速向上，地产后周期相关产业业绩预期持续修复背景下传统业务改善弹性较大，汽车热管理作为第二增长极空间广阔，预计23-25年公司分别实现营业收入816.15/876.29/956.74亿元，同比增长10.1%/7.4%/9.2%；分别实现归母净利润19.56/22.96/27.53亿元，同比增长36.3%/17.4%/19.9%，维持“推荐”评级。

风险提示：

行业竞争加剧，三电新能源车热管理订单不及预期，地产竣工恢复情况不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.7亿，根据现价换算的预测PE为18.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级18家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为23.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海信家电（000921）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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